Юридический подтекст: как стартапу правильно привлекать инвестиции на разных этапах развития

Как правило, развитие стартапа подразумевает несколько этапов:

• Pre-Seed — тестирование идеи, создание MVP;

• Seed — попадание в Product-market fit, поиск эффективных каналов привлечения клиентов; 

• Series A — масштабирование каналов привлечения клиентов, доработка продукта, формирование и укрепление позиции на рынке;

• Series B+ — масштабирование компании, выход на новые рынки, запуск новых продуктов.

На ранних этапах Pre-Seed и Seed инвесторами, как правило, становятся родственники и друзья, бизнес-ангелы, краудфандинговые инвесторы, акселераторные инвесторы и венчурные фонды. На этапе Series A стартап могут финансировать венчурные фонды, стратегические инвесторы, фонды прямых инвестиций и банки. В период Series B+ внешними партнерами нередко выступают фонды прямых инвестиций, банки и фондовый рынок.

При этом, для каждого типа инвестора характерны разные виды возможных сделок по привлечению внешнего финансирования. Для условной первой группы инвесторов (родственники и друзья, бизнес-ангелы, краудфандинговые инвесторы, акселераторные инвесторы, венчурные фонды) это такие форматы, как купля-продажа доли в уставном капитале/пакета акций, варрант/опцион эмитента, мезонинное финансирование, а также различные виды займов: конвертируемый, с участием в прибыли и бридж-заем.

Для стратегических инвесторов, фондов прямых инвестиций и банков характерны купля-продажа доли в уставном капитале/пакета акций, мезонинное финансирование, бридж-заем, субординированный заем и вексель.

Каждый вид инвестиционной сделки имеет свои условия, особенности и связанные с этим юридические и финансовые риски. 

...

Общие юридические особенности

Особенность каждого вида инвестиционной сделки изначально зависит от того, является внешний партнер стратегическим или же финансовым, а также от типа инвестирования. При долевом финансировании (покупка доли в уставном капитале/пакета акций) инвестор становится совладельцем компании (учредителем/акционером). При долговом финансировании (бридж-заем, заем с участием в прибыли и др.) средства инвестируются только для извлечения дохода в виде процентов или части прибыли. Сделка гибридного финансирования сочетает в себе оба типа инвестирования и позволяет вкладчику конвертировать долговое обязательство в долю в уставном капитале/пакет акций (конвертируемый заем, мезонинное финансирование и др.).

В зависимости от типа инвестирования стартап, как правило, заключает с внешним партнером один из основных инвестиционных договоров:

1. Stock Purchase Agreement — соглашение о купле-продаже доли в уставном капитале/пакета акций. Вид инвестиционного договора, предусматривающего долевое финансирование. Основной документ, по которому инвестор становится одним из участников компании.

2. Debt Financing Agreement — соглашение о долговом финансировании. Инвестиционный договор, предусматривающий предоставление стартапу займа в обмен на получение процентов по нему или части прибыли. Виды: вексель, бридж-заем, заем с участием в прибыли.

3. Hybrid Financing Agreement — соглашение о гибридном финансировании. Инвестиционный договор, сочетающий долговые и долевые инструменты финансирования. Предоставляет возможность конвертировать долговое обязательство в долю в уставном капитале/пакет акций. Виды: конвертируемый заем, субординированный заем, варрант/опцион эмитента, мезонинное финансирование.

В минимальный набор документов, который стартап согласовывает с внешним партнером в рамках любой инвестиционной сделки, обычно входят:

1. Term Sheet — соглашение об основных условиях сделки. Включает договоренности об основных юридических и финансовых параметрах предстоящей инвестиционной сделки.

2. Certificate of Incorporation — учредительный документ. Для ООО и АО — это устав. Основной документ, определяющий юридический статус компании. Закрепляет договоренности о ее создании. Содержит сведения о размере уставного капитала, количестве, стоимости и категориях акций, составе и компетенции органов корпоративного управления и др.

3. Shareholders Agreement — корпоративный договор. Для ООО — договор об осуществлении прав участников, для АО — акционерное соглашение. Позволяет участникам стартапа согласованно реализовывать свои корпоративные права: управлять бизнесом, приобретать и отчуждать доли в уставном капитале/пакеты акций и др.

4. Investors Rights Agreement — соглашение о правах инвесторов. Содержит положения, обеспечивающие защиту их прав на участие в корпоративном управлении и получение информации о деятельности компании, а также защиту их права от размытия доли в бизнесе и др.

5. Non-disclosure Agreement (NDA) — соглашение о неразглашении. Детально указывает на сведения, которые передаются инвестору и считаются конфиденциальными.

...

Преимущества и риски инвестирования на разных этапах развития стартапа

Безусловно, когда стартап только начинает свой путь в бизнесе, делиться с любым инвестором большой долей (более 30%) невыгодно и небезопасно для основателя. Кроме того, отчуждение такой доли в будущем может затруднить и даже сделать невозможным внешнее финансирование из-за постепенного размытия доли фаундера. В том числе, по этой причине, в среде стартапов набирает популярность краудфандинг, ведь у него есть важное преимущество: возможность сохранения полного корпоративного контроля за счет заемного финансирования, как и в случае с привлечением средств от родственников, друзей и знакомых. Для бизнеса у краудфандинга достаточно мягкие ограничения по сумме возможных инвестиций, а отдача нередко превосходит все ожидания.

И все же, краудфандинг подходит только для самого раннего этапа — ведь попытка взять деньги с заинтересованной аудитории, когда стартап уже “встал на ноги”, часто воспринимается негативно. Поэтому, в дальнейшем предприниматели часто прибегают к помощи бизнес-ангелов. В отличие от венчурных фондов, которые приходят на более поздних этапах, ангелы предпочитают вкладываться в “период юности” стартапа. Чем раньше инвестор финансирует проект, тем меньше денег ему нужно вложить и тем большую долю он получит. Так, в 2004 году Питер Тиль стал одним из первых внешних акционеров Facebook, потратив полмиллиона долларов. Восемь лет спустя Тиль продал акции и получил за них уже $640 млн.

С момента, когда стартап выстроил бизнес-процессы, преодолел точку безубыточности и быстро масштабировался, он фактически перестает быть стартапом. В успешную компанию вливаются все новые партнеры. На этом этапе в игру вступают уже крупные игроки, которым, как правило, нужны операционное управление бизнесом и членство в совете директоров (стратегические инвесторы, венчурные фонды, фонды прямых инвестиций и банки). Здесь есть как плюсы, так и минусы. С одной стороны — приходят более надежные и опытные внешние партнеры, с которыми снижаются различные риски, с другой — доля фаундера может стремительно размываться, а он — терять корпоративный контроль. При этом, даже наличие у него заветных 51% — еще не гарантия безопасности. Так, основатель портала Банки.ру Филипп Ильин-Адаев (владеющий 60% акций) в своем декабрьском посте на Facebook обвинил крупного инвестора (фонд Russia Partners с 40% акций) в том, что те пытаются “выжить” его из бизнеса. Несмотря на меньшее количество акций, внешние партнеры получили формальное право на отстранение фаундера от операционного управления компанией. Они воспользовались его недостаточным вниманием к подписываемым документам и, по мнению обратившегося в суд предпринимателя, изначально выстроили план по установлению контроля над всем бизнесом.

Чтобы избежать такой ситуации, стартапу очень важно внимательно относиться к вопросам закрепления договоренностей и подписанию документов с инвесторами. Защитить свои права, в частности, на операционное управление бизнесом фаундер может в уставе и корпоративном договоре, а также положении о совете директоров.

Когда подключать юриста

Оптимально — чем раньше, тем лучше. На практике, при вхождении в стартап нового инвестора, пакет необходимых документов шире, чем описано выше, а в любом из них есть подводные камни. Типовые шаблоны, которые можно найти в интернете, зачастую не отражают полную картину конкретного бизнеса. К разработке документов также желательно привлекать и других экспертов — к примеру, технологические стартапы могут воспользоваться услугами IT-специалистов. А кураторство всего процесса лучше всего доверить профессиональному юристу с релевантным опытом.