Legal implication: how a startup can properly raise investments at different stages of development

Обычно развитие стартапа включает несколько этапов:

• Pre-Seed - тестирование идеи, создание MVP;

• Seed - достижение Product-market fit, поиск эффективных каналов привлечения клиентов;

• Серия A - расширение каналов привлечения клиентов, улучшение продукта, позиционирование и укрепление вашей позиции на рынке;

• Серия B + - масштабирование компании, выход на новые рынки, запуск новых продуктов.

На ранних стадиях Pre-Seed и Seed обычно инвестируют семья и друзья, бизнес-ангелы, краудфандинговые и акселерационные инвесторы, а также фонды венчурного капитала. На этапе серии A стартап может финансироваться венчурными фондами, стратегическими инвесторами, фондами прямых инвестиций и банками. Во время серии B + фонды прямых инвестиций, банки и фондовый рынок часто становятся внешними партнерами.

В то же время у каждого типа инвестора есть разные типы возможных сделок по привлечению внешнего финансирования. Для первой группы инвесторов (родственники и друзья, бизнес-ангелы, краудфандинговые инвесторы, инвесторы-акселераторы, венчурные фонды) это такие форматы, как покупка и продажа доли в уставном капитале / пакета акций, варранта / опциона эмитента, мезонина финансирование, а также различные виды ссуд: конвертируемые, с разделением прибыли и промежуточные ссуды.

Стратегические инвесторы, фонды прямых инвестиций и банки обычно покупают и продают долю в уставном капитале / пакетах акций, они также выбирают мезонинное финансирование, мостовые и субординированные займы.

Каждый вид инвестиционной сделки имеет свои условия, особенности и связанные с ними юридические и финансовые риски.

...

Общая правовая специфика

Специфика каждого типа инвестиционной сделки изначально зависит от того, является ли внешний партнер стратегическим или финансовым, а также от типа инвестиций. При долевом финансировании (покупка доли в уставном капитале / пакета акций) инвестор становится совладельцем компании (учредителем / акционером). При долговом финансировании (промежуточная ссуда, ссуда с участием в прибылях и т. Д.) Средства инвестируются только для получения дохода в виде процентов или части прибыли. Сделка гибридного финансирования объединяет оба типа инвестиций и позволяет вкладчику конвертировать долговое обязательство в долю в уставном капитале / пакетах акций (конвертируемый заем, мезонинное финансирование и т. Д.).

В зависимости от типа инвестирования стартап, как правило, заключает одно из основных инвестиционных договоров с внешним партнером:

1. Договор  купли-продажи акций - договор купли-продажи доли в уставном капитале / пакета акций. Это инвестиционный договор, предусматривающий долевое финансирование. Это основной документ, по которому инвестор становится одним из участников компании.

2. Соглашение о долговом финансировании - это инвестиционное соглашение, которое предусматривает ссуду стартапу в обмен на получение процентов или части прибыли. Его типы: вексель, промежуточный заем, заем с участием в прибылях.

3. Соглашение о гибридном финансировании - это инвестиционное соглашение, объединяющее инструменты заемного и долевого финансирования. Позволяет конвертировать простой вексель в долю в уставном капитале / пакет акций. Его типами являются конвертируемый заем, субординированный заем, варрант / опцион эмитента, мезонинное финансирование.

Минимальный набор документов, который стартап утверждает с внешним партнером в рамках любой инвестиционной сделки, обычно включает:

1. Term Sheet - соглашение об основных условиях сделки. В него входят договоренности об основных юридических и финансовых параметрах предстоящей инвестиционной сделки.

2. Свидетельство о регистрации - учредительный документ. Для ООО и АО это устав. Это основной документ, определяющий правовой статус компании, заключающий соглашения о ее создании. Он содержит информацию о размере уставного капитала, количестве, стоимости и категориях акций, составе и компетенции органов корпоративного управления и т. Д.

3. Соглашение между акционерами - это корпоративное соглашение. Для ООО - договор об осуществлении прав участников, для ООО - акционерное соглашение. Он позволяет участникам стартапа последовательно реализовывать свои корпоративные права: управлять бизнесом, приобретать и отчуждать доли в уставном капитале / пакеты акций и т. Д.

4. Соглашение о правах инвесторов содержит положения, обеспечивающие защиту их прав на участие в корпоративном управлении и получение информации о деятельности компании, а также защиту их прав от размывания их доли в бизнесе и т. Д.

5. Соглашение о неразглашении информации (NDA) указывает информацию, которая передается инвестору и считается конфиденциальной в деталях.

...

Преимущества и риски инвестирования на разных этапах развития стартапа

Конечно, когда стартап только начинает свой путь в бизнесе, для учредителя невыгодно и небезопасно отдавать большую долю (более 30%) любому инвестору. Кроме того, отчуждение такой доли может затруднить и даже сделать невозможным внешнее финансирование в будущем, поскольку доля учредителя размывается. Это также причина, по которой краудфандинг набирает популярность среди стартапов, потому что он имеет важное преимущество: возможность поддерживать полный корпоративный контроль за счет заемного финансирования, как в случае сбора средств от родственников, друзей и знакомых. Для бизнеса краудфандинг имеет довольно мягкие ограничения по сумме возможных вложений, а доходность зачастую превышает все ожидания.

И все же краудфандинг подходит только на самом раннем этапе - ведь попытка отобрать деньги у заинтересованной аудитории, когда стартап уже «встал на ноги», часто воспринимается негативно. Поэтому в дальнейшем предприниматели часто прибегают к помощи бизнес-ангелов. В отличие от венчурных фондов, которые, как правило, вкладывают средства на более позднем этапе, ангелы предпочитают вкладывать средства в «юность» стартапа. Чем раньше инвестор профинансирует проект, тем меньше денег ему нужно вложить и тем большую долю он получит. Итак, в 2004 году Питер Тиль стал одним из первых внешних акционеров Facebook, потратив полмиллиона долларов. Восемь лет спустя Тиль продал акции и получил за них 640 миллионов долларов.

С того момента, как стартап построил свои бизнес-процессы, перешел точку безубыточности и быстро масштабировался, он практически перестает быть стартапом. К успешной компании присоединяются все новые и новые партнеры. На этом этапе в игру вступают крупные игроки, которым, как правило, требуется оперативное управление бизнесом и членство в совете директоров (стратегические инвесторы, венчурные фонды, фонды прямых инвестиций и банки). Здесь есть как плюсы, так и минусы. С одной стороны, приходят более надежные и опытные внешние партнеры, с которыми снижаются различные риски, с другой - доля учредителя может быстро размыться, и он может потерять корпоративный контроль. При этом даже наличие заветного 51% не является гарантией безопасности. Так, основатель портала Banki.ru Филипп Ильин-Адаев (владеющий 60% акций), в своем декабрьском сообщении на Facebook обвинил крупного инвестора (фонд Russia Partners с 40% акций) в попытке вывести его из бизнеса. Несмотря на меньшее количество акций, внешние партнеры получили формальное право отстранить учредителя от оперативного управления компанией. Они воспользовались его недостаточным вниманием к подписываемым документам и, по мнению обращавшегося в суд предпринимателя, изначально выстроили план по установлению контроля над всем бизнесом.

Чтобы таких ситуаций не возникало, стартапу очень важно внимательно относиться к оформлению договоров и подписанию документов с инвесторами. Учредитель может защитить свои права, в частности, при оперативном управлении бизнесом, в уставе и корпоративном соглашении, а также в положении о совете директоров.

Когда привлекать юриста

В идеале, чем раньше, тем лучше. На практике, когда в стартап входит новый инвестор, пакет необходимых документов шире, чем описано выше, и в любом из них есть подводные камни. Типичные шаблоны, которые можно найти в Интернете, часто не отражают полной картины конкретного бизнеса. Также я бы посоветовал привлечь к разработке документов других специалистов - например, технологические стартапы могут воспользоваться услугами IT-специалистов. Лучше всего доверить надзор за всем процессом профессиональному юристу с соответствующим опытом.